4 月，新增社融9102 亿元，同比减少9468 亿，大幅低于市场一致预期的2.03 万亿，增速回落至10.2%，较上月下降0.4 个百分点。新增人民币贷款6454亿元，低于1.45 万亿的市场预期，较上年同期锐减8246 亿，单月降幅居历史前列。

　　核心观点：

　　新增社融的大幅减少主要受信贷滑坡的影响，而信贷总量与结构的同时走弱，既反映出疫情冲击下要素短缺的限制，又与上游成本提升导致企业盈利预期走弱有关，二者共同影响下有效融资需求明显下降。

　　从社融构成来看，企业短贷与票融同比增幅明显收窄预示一季度后，银行信贷投放动力减弱；而地方债发行节奏放缓，则导致政府净融资对社融贡献力度放缓收敛。

　　货币供应增速的提升与存款规模的扩大说明，在实体部门避险偏好提升的背景下，增加的货币以存款形式沉淀下来，并未促进经济运转，“预期弱”

　　仍是制约经济发展与信用扩张的首要问题。

　　由于企业贷款利率保持在有统计记录以来的低位，央行进一步降低融资成本可能并不急迫。当务之急是运用财政手段，提升企业盈利预期。此次央行透露出“宏观杠杆率会有所上升，但保持在合理区间”的重要信号，说明政府与国有企业加杠杆已经进入计划序列，央行将从稳信用、降利率、防断供三个方面发挥好“助攻”作用。

　　据此推测，未来增量型货币政策工具将加快创新推出，政策基调仍以“宽松”为主，但政策重心将从价格型工具向数量型工具倾斜。如是，债市风险大于机遇，股市则有望迎来结构性利好。

（文章来源：招商证券）

文章来源：招商证券
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